科前生物(688526) 事件：近日公司发布2026年第一季度报告，报告期内实现营业收入2.28亿元，同比下降7.20%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降26.79%；实现扣非后归母净利润0.69亿元，同比下降24.19%。 主业猪疫苗短期承压，合乎行业趋势：公司2026年一季度收入和利润的下滑，主要反映了下游生猪养殖行业景气度不佳以及动保行业产能过剩、竞争加剧的现状。作为国内猪用疫苗有突出贡献的公司，公司业绩与生猪产业周期紧密关联。当前阶段，下游养殖利润微薄甚至亏损，导致养殖户及集团客户在防疫投入上更为谨慎，对疫苗产品的需求和价格均构成压力。报告期内，猪伪狂犬病基因工程活疫苗、猪丹毒基因工程亚单位疫苗、猪支原体肺炎活疫苗等多款猪用疫苗产品均处于“新兽药注册”阶段。这些新产品的持续推出，将有利于公司在激烈的市场之间的竞争中通过产品迭代和技术优势，巩固并提升市场占有率，增强盈利能力。 宠物疫苗等新品布局打开长期成长空间：公司研发管线丰富，尤其在宠物动保这一新兴赛道布局领先，有望为公司打开第二增长曲线。报告期内，公司与华中农大合作研发的猫三联（猫瘟病毒、猫杯状病毒、猫疱疹病毒）灭活疫苗项目进展顺利，已进入新兽药注册阶段，商业化在即。此外，公司还在积极地推进猫四联灭活疫苗、犬四联活疫苗等多个宠物疫苗及检测试剂的研发工作。宠物板块产品的陆续上市，将帮助公司摆脱传统猪用疫苗市场的价格战，提升盈利能力和估值水平。 盈利预测及估值：考虑到下游周期影响，公司短期业绩承压，但公司作为研发驱动的动保龙头，在宠物疫苗等高潜力赛道的布局有望在未来贡献显著增量。我们预计公司2026-2028年营收分别达到9.69亿、12.11亿、13.32亿，归母净利润分别为3.91亿、4.37亿、4.94亿，维持“买入”评级。 风险提示：下游养殖行情景气度没有到达预期风险、新产品上市进度没有到达预期风险、市场之间的竞争加剧风险。

  科前生物(688526) 事件：公司公布2025年年报和2026年一季报，25年全年实现盈利收入9.50亿元，同比增长0.83%，实现归母净利润4.19亿元，同比增长9.51%；26Q1实现盈利收入2.28亿元，同比下滑7.20%，实现归母净利润0.79亿元，同比下降26.79%。动保业务经营稳健，26Q1养殖亏损短期承压。公司25年全年主营兽用生物制品实现营业收入8.90亿元，同比下滑0.62%；其中销量相比24年下滑1.59%，公司通过调整产品结构，销售均价稳中有升，主营业务毛利率上涨5.60个百分点至70.66%。公司费用管控持续优化，25年公司四项费用率合计21.51%，相比24年提升0.26个百分点，其中研发费用和财务费用略有增长。 26Q1猪价跌至历史低位，养殖陷入深亏，动保需求面临压力，此外行业面临生物制品增值税政策调整影响，公司26Q1收入业绩短期承压，26Q1出售的收益同比下滑7.20%，销售毛利率64%，相比去年同期下滑1.88个百分点。公司26Q1四项费用率同比抬升2.41个百分点，其中研发费用率和财务费用率分别提升2.33和1.40个百分点。此外，公司计提了信用减值损失和资产减值损失合计1362.74万。 坚定研发投入，技术驱动成长。公司持续加大研发投入，2025年研发投入总额占营收比重提升至10.15%，相比24年进一步增加1.01个百分点，各管线年公司获得以牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药为代表的7项新兽药注册证书，突破“卡脖子”技术。公司还在积极探索新业务，25年公司启动了日处理20吨鸡粪转化为昆虫蛋白示范基地，积极进行产业化推广；公司深化与高校的产学研合作，加速黑水虻蛋白和虫砂在饲料、肥料领域的高值化应用试验，并促进相关产业政策突破。公司持续的研发投入和新业务拓展有望对冲周期波动风险，带来收入业绩的新增量。公司盈利预测及投资评级：我们预计公司26-28年净利润分别为4.34、5.21和5.90亿元，对应EPS分别为0.93、1.12和1.27元，对应PE值分别为16、13和11倍。动保行业短期承压，看好公司经营韧性和研发驱动的长期增长潜力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动保需求量开始上涨没有到达预期、公司产品研制落地及推广没有到达预期等。

  科前生物(688526) 盈利能力稳步改善，研发创新夯实中长期成长，维持“买入”评级 公司发布2025年年报，2025年营收9.50亿元(同比+0.83%)，归母净利润4.19亿元(同比+9.51%)，单Q4营收2.12亿元(同比-23.35%)，归母净利润0.81亿元(同比-33.53%)。公司经营稳健，受行业猪价持续下跌影响，我们调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.25/4.91/5.88（2026-2027年原预测分别为287.50/379.51）亿元，对应EPS分别为0.91/1.05/1.26元，当前股价对应PE为16.4/14.2/11.9倍。公司降本增效持续兑现，高研发投入夯实中长期成长，维持“买入”评级。 费用优化叠加毛利改善，经营质量持续提升 公司降本增效持续兑现，净利率稳步上移。2025年公司期间费用率11.36%(同比-0.75pct)，其中销售/管理/财务费用率分别为11.08%/6.30%/-6.02%，分别同比-1.03/-0.24/+0.52pct。2025年公司毛利率66.97%，同比+3.22pct，净利率43.90%，同比+3.40pct。截至2025年12月末，公司经营活动现金流净额达4.73亿元（同比+23.22%），资产负债率11.48%(同比-0.82pct)。公司整体经营稳健，资金充裕经营向好。 研发投入持续加码，创新成果加速转化 公司重视研发投入，2025年研发费用达0.96亿元，同比增长11.95%，占营收比 重提升至10.15%。2025年公司获得以牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药为代表的7项新兽药注册证书，截至2025年12月末，公司已获得58项新兽药注册证书及101件国家发明专利。公司成立了自主研发与产学研合作相结合的科研体系，与华中农大、哈兽研等高等院校和科研院所建立了长期稳定的合作伙伴关系，为未来3–5年产品放量奠定基础。 风险提示：生猪存栏恢复没有到达预期、行业竞争加剧、新品上市没有到达预期。